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11月19日，阿里巴巴将公布截至9月底的季度财报。
上一份财报中，阿里云和算力业务收入484.
37亿元，同比增长45%，创下近22个季度以来最快增速。
11月9日，高盛发布最新研究报告，维持阿里巴巴2027至2029财年合计7120亿元的资本开支预测。
按照高盛的测算，阿里巴巴还要经历两年左右的大规模投入，到2028年，云业务创造的经营收益才有望追上电商业务。
未来几年，阿里巴巴一边要给淘宝、天猫的即时零售业务投入资金，一边要采购AI芯片、建设数据中心，还要继续训练通义千问大模型。
这些业务究竟要花多少钱，云业务增长能不能覆盖投入，是高盛这次研究的重点。
三年资本开支7120亿元 高盛预计，阿里巴巴2027财年的资本开支为2093亿元，2028财年增加到2430亿元，2029财年达到2594亿元。
图：高盛对阿里巴巴2027至2029财年资本开支的预测 今年9月22日，阿里巴巴在云栖大会上宣布，计划到2032年将全球运营的数据中心容量扩大至20GW。
GW是衡量电力规模的单位，1GW相当于100万千瓦。
对于AI数据中心来说，能够提供多少电力，直接关系到可以部署多少台服务器。
高盛按照服务器数量、芯片成本、数据中心建设费用和租赁算力规模重新测算后，得出了两种情况；
在基准情景下，预计到2032年底，阿里巴巴管理的算力对应的IT功率约为12.
8GW，平均每年增加约1.
2GW。
如果要接近20GW的目标，高盛估计2027至2032财年累计还需要比基准情景多投入约370亿美元，而且要提高租赁算力的比例才行。
按照高盛的乐观预测，到2032年，阿里巴巴约30%的算力容量将来自租赁。
也就是说，阿里巴巴不需要全部自己建设数据中心、购买服务器，还可以直接租用外部算力，减少前期投入。
另外芯片采购成本也在上涨。
阿里巴巴在8月财报中提到，资本开支增加除了受到采购周期影响，还包括AI智能体带来的CPU算力扩容，以及多种芯片和零部件涨价。
云业务增长45% 今年二季度，阿里巴巴经营活动产生的现金净流入为229.
45亿元，但资本开支达到676.
78亿元，接近经营现金流的3倍。
同期自由现金流流出446.
70亿元，去年同期流出188.
15亿元，今年多流出了258.
55亿元。
这些钱有一部分花在了AI业务上。
二季度，阿里云和算力业务调整后EBITA达到56.
28亿元，同比增长133%。
EBITA是衡量业务经营利润的指标，剔除了利息、税项及摊销等因素的影响。
另一个板块的亏损更大；
阿里巴巴今年还调整了业务划分，将通义千问大模型、QwenWork等业务单独列入AI模型和应用板块。
这个板块二季度收入33.
38亿元，调整后EBITA亏损138.
61亿元，去年同期亏损32.
24亿元，亏损扩大了100多亿元。
按照这两个业务板块的调整后EBITA简单相加，云算力赚到的钱，还不足以覆盖模型和应用业务的亏损，合计亏损接近82亿元。
原因在于，大模型训练需要采购算力，模型投入使用后，用户每次调用又会产生推理成本。
公司在二季度财报中明确提到，通义千问应用的推理费用增加，是模型和应用板块亏损扩大的原因之一。
这个问题在同行身上也能看到；
腾讯今年第二季度资本开支达到527.
84亿元，自由现金流流出约138亿元。
百度同期AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%，其中GPU云业务收入增长283%。
国内大型互联网公司都在加大AI投入，算力需求增长已经反映在收入端，但大量服务器采购会提前消耗资金。
阿里巴巴目前还有资金储备。
6月底，公司持有现金及其他流动投资4745亿元。
8月26日，阿里巴巴又完成了800亿港元的新股配售，其中约60%的净募集资金计划用于扩大计算基础设施，其余约40%用于建设大型AI数据中心及升级云基础设施。
2028年，云业务有望赶上电商 阿里巴巴目前主要依靠电商业务提供利润。
今年二季度，电商集团调整后EBITA为397.
49亿元，云和算力业务为56.
28亿元，两者仍有明显差距。
高盛预计，这种情况将在2028年发生变化。
按照其预测，到2028年一季度，云业务的EBITDA将首次达到电商业务的水平，并在同年三季度超过电商。
EBITDA是在经营利润基础上加回折旧、摊销等费用后的指标。
由于AI服务器投入巨大，折旧费用较高，高盛选择这一指标来比较两个业务板块的经营收益能力。
电商业务本身也在发生变化；
高盛预计，阿里巴巴即时零售业务2027财年调整后EBITA亏损约357亿元，2028财年亏损收窄至168亿元，2029财年有望实现约11亿元盈利。
也就是说，未来两年电商业务需要承担的即时零售亏损可能逐渐减少，云业务能够提供的经营收益则继续增加。
图：高盛预测阿里巴巴电商、云计算及通义千问业务对集团资金收支的影响 高盛给出的自由现金流预测也能说明这个过程；
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